Perspectivas de los mercados emergentes: El mercado de China repunta

Tres cuestiones sobre las que reflexionamos hoy:

1. China: las acciones de China han repuntado, revirtiendo las rentabilidades negativas registradas en el primer trimestre. Entre otros factores, la rentabilidad ha mejorado por los acontecimientos positivos en el sector inmobiliario. Un promotor inmobiliario del país anunció un acuerdo con los titulares de sus bonos para reestructurar su deuda internacional. Además, las autoridades han ido relajado las restricciones a la compra de viviendas (las cuales limitan a los compradores a comprar en su provincia de origen y/o restringen la compra de una segunda propiedad) y rebajando los límites mínimos de las tasas de interés hipotecarios. Si bien ningún anuncio por sí solo es suficiente para revertir la ola del pesimismo, el incipiente panorama de noticias positivas ha contribuido a una ganancia del 7%¹ del MSCI China Indexen abril, superando las de otros mercados mundiales.
2. Expectativas sobre las tasas de interés de EE.UU. Las expectativas de los inversores sobre las rebajas de las tasas de interés de EE. UU. se han reajustado. En enero de 2024, la opinión general de los mercados era de seis rebajas de tasas y una reducción acumulada del 1.5% de la tasa de los fondos federales. A finales de abril, esto cambió a unas expectativas de 1.4 rebajas de tasas y una reducción acumulada del 0.35% de la tasa de los fondos federales.² A este cambio han contribuido la inflación más rápida de lo esperado y las mayores probabilidades de un escenario económico «sin aterrizaje» (no landing) en 2024. Para los mercados emergentes, esto podría implicar una perspectiva de un USD en niveles altos durante más tiempo, lo que tiene implicaciones negativas para los flujos de fondos y las empresas con grandes deudas en divisas.
3. Precios de materias primas: El Commodity Research Bureau Raw Industrials Index de precios de las materias primas subió un 7.4% en lo que va de año hasta el fin de abril.³ Con ello, se ha recuperado la mayor parte de la pérdida del 8% registrada en 2023. La suba de los precios de la energía y de los metales industriales, incluido el cobre, ha contribuido a las ganancias. Los precios de las materias primas agrícolas también están subiendo, tras una temporada de siembra primaveral húmeda en Europa y las condiciones de sequía en Asia provocadas por El Niño. El aumento de los precios de las materias primas también está debilitando el relato de la caída de la inflación mundial, que los inversionistas deberían vigilar de cerca. Una inflación mayor de la esperada tiene implicaciones para las tasas de interés en los países desarrollados y para el poder adquisitivo en los países emergentes.

Perspectivas

Una de nuestras gestoras de portafolios visitó la India recientemente, complementando así el trabajo de nuestros analistas sobre el terreno para comprender a fondo el panorama de la inversión. El viaje, de una semana de duración, incluyó una gira de consumo y visitas a compañías y organismos reguladores. Estas reuniones se adaptaron a los que hemos identificado como los motores de crecimiento de la India: gastos de capital (CapEx), la premiumización y la productividad.

Sobre gastos de capital (CapEx)

Nuestra gestora de portafolios observó que la construcción predominaba en las ciudades que visitó, es decir, Bombay y Delhi. Se estaban construyendo o reparando ferrocarriles, aeropuertos y carreteras. La infraestructura de la India ha mejorado enormemente desde la pandemia de COVID-19. Desde su punto de vista, estos proyectos podrían reducir los costos y aumentar potencialmente los ingresos de las compañías. La gerencia de una cadena hotelera coincidió con su opinión. Aludió a que la mejora de la infraestructura ha facilitado el turismo interno.

Aparte de los medios de transporte, otras mejoras como la finalización de centros de convenciones han contribuido a sus planes de expansión. En el momento de escribir estas líneas, la cadena hotelera tiene el objetivo de crear más de 100 hoteles en el país en un plazo de tres años.

Sobre la premiumización

Nuestra gestora de portafolios también visitó varios restaurantes de servicio rápido. Sus conclusiones respaldaron los resultados corporativos de estos restaurantes de servicio rápido, cuya recuperación tras la pandemia de COVID-19 fue lenta. Esto contrastó con la visita que realizó a una joyería de alta gama. La visita se produjo fuera de las horas de mayor afluencia durante un día laborable en una temporada tranquila (en la India, ciertos días festivos impulsan las ventas de joyas). Observó la buena marcha del negocio. Esto se correspondía con una cita de una compañía norelacionada, en la que la gerencia pronosticaba que, en los próximos años, 100 millones de ciudadanos indios pasarían a ser de clase media alta en la India. Algo que ayudaría, por tanto, a impulsar las oportunidades de la premiumizaciónen la India.

Sobre la productividad

También visitó diferentes plantas de fabricación, cuyos directivos hicieron una observación común: un aumento de las consultas sobre la capacidad de producción, debido al creciente interés de las multinacionales por diversificar sus cadenas de suministro. También había interés público por trabajar en estas plantas. Una compañía con la que habló señaló que había al menos entre 100 y 200 personas haciendo cola en la fábrica para solicitar un empleo. En su opinión, el gran mercado interno que tiene la India —en términos de mano de obra y de capacidad de las compañías para vender a la enorme población local—es un segmento con gran potencial.

En conjunto, nuestra gestora de portafolios volvió del viaje con una visión más positiva que nunca sobre la India. Los motores estructurales del crecimiento de la India siguen estando ahí. Con una perspectiva bottom-up del panorama de inversión, creemos que hay numerosas compañías con capacidad de generar ganancias a largo plazo en el universo de inversión. Nuestros equipos sobre el terreno tienen acceso a la dirección de la compañía, lo que es crucial en nuestra evaluación.

Revisión del mercado: Abril 2024

En general, en abril, las acciones de los mercados emergentes superaron a sus pares de los mercados desarrollados, que cayeron. Las presiones inflacionistas más fuertes de lo esperado y una ralentización económica en EE. UU. propiciaron un reajuste de las expectativas de un entorno de tasas de interés más altos durante más tiempo. En el mes, el MSCI EM Indexobtuvo una rentabilidad del 0.47%, mientras que el MSCI WorldIndexcayó un 3.67%.

Los mercados de renta variable de la región emergente de Asia también subieron. La postura de las autoridades de China favorable a mejorar el mercado de acciones en ese país, en un intento de reavivar la confianza de los inversionistas, dio un impulso a las acciones. Esbozó medidas que incluían el refuerzo de la supervisión de las salidas a bolsa de las compañías, las bajas y el reparto de dividendos. Mientras tanto, la India dio la luz verde a sus elecciones generales, que durarán seis semanas. Como hemos indicado, nuestros gestores de portafolios visitaron recientemente la India y las conversaciones acerca de las elecciones reforzaron las expectativas de las compañías sobre la continuidad política.

Las acciones tecnológicos de Asia se vieron sometidos a presiones tras una ola de venta generalizada de acciones tecnológicas en EE. UU. Esto afectó a los mercados de Corea del Sur y Taiwán, en los que el sector de las tecnologías de la información tiene un fuerte peso. En Corea del Sur, el principal partido de la oposición conservó la mayoría en la Asamblea Nacional del país. La revisión a la baja por parte de una gran compañía de fundición de semiconductores listada en Taiwán de su previsión de crecimiento para 2024 del mercado de semiconductores contribuyó también a la debilidad del mercado de acciones de Taiwán. Nuestro analista financiero del sector tecnológico está satisfecho con la previsión de la compañía y opina que las valuaciones de esta siguen siendo relativamente razonables, con unos fundamentos que parecen ser sólidos.

Las acciones de la región emergente de Europa, Oriente Próximo y África avanzaron en general. Las tensiones geopolíticas entre Irán e Israel ensombrecieron en un primer momento a las bolsas de Medio Oriente. Sin embargo, la opinión general de los mercados sobre la improbabilidad de que el conflicto acabe en una escalada regional contribuyó a frenar las pérdidas. En Turquía, el partido de la oposición ganó las elecciones locales. El partido en el Gobierno, al que está afiliado el actual presidente, señaló el aumento de la inflación como principal motivo de la pérdida de apoyo entre los electores. Las acciones de Turquía subieron tras el discurso postelectoral del presidente, en el que reconoció la necesidad de trabajar en aras de la estabilización macroeconómica y la importancia de reducir la inflación. El banco central turco subió los tipos por sorpresa, lo que apuntaló los valores bancarios del país.

Las acciones de la región latinoamericana fueron, en conjunto, las que peor se comportaron. El entorno de la inflación varió de un país a otro. Mientras que la tasa de inflación anual de Brasil cayó a su nivel más bajo en nueve meses en marzo, los precios al consumo de México subieron de forma imprevista en la primera quincena de abril. El objetivo de Chile de impulsar su industria del litio ha dado resultados: un grupo minero global y una compañía de baterías con sede en Corea del Sur figuran entre las 30 empresas que han presentado propuestas para desarrollar la tecnología de extracción del litio.