Estimación de las variables macroeconómicas y la ejecución del Presupuesto 2022

Cada año, en cada Presupuesto, la SHCP tiene que hacer estimaciones a variables macroeconómicas para poder calcular cuánto recibirá de ingresos durante el siguiente periodo fiscal. Esas estimaciones deben hacerse con responsabilidad y seriedad ya que, de no hacerse correctamente, existe el riesgo de que los ingresos proyectados sean mayores a los recibidos y, de suceder, el Gobierno tendrá un problema con dos caminos posibles: 1) realizar recortes al gasto; 2) endeudarse para solventar el faltante de ingreso. Ambos caminos no son ni agradables ni deseables, por lo que hacer la tarea de la manera más precisa posible es de suma importancia.

Y así como cada año la SHCP tiene que hacer dichas estimaciones, cada año busco aterrizar los números estimados por el Gobierno a la realidad y ver de qué tamaño sería el costo de no estimarlos correctamente.

De todas las variables macroeconómicas que se estiman en los Criterios Generales de Política Económica (CGPE), existen 5 que pueden explicar las variaciones más importantes dentro de la ejecución del Presupuesto: El PIB, el precio del petróleo, el tipo de cambio, la plataforma de producción petrolera y la tasa de interés de Banxico. Obviamente existen muchas otras variables (no macroeconómicas) como la estimación en recaudación del IVA o del ISR que, si bien dependen de las 5 variables mencionadas, tienen otros factores de riesgo que podrían hacer que los ingresos recibidos se desvíen de los proyectados. Sin embargo, me enfocaré solo en las variables macroeconómicas antes mencionadas.

Entonces, ¿cómo se ven los CGPE para 2022? En algunos casos se ve optimista, aunque no tanto como lo observado en años anteriores (Gráfica 1). Vayamos revisando cada una de ellas, y las implicaciones que podría traer, en término de ingresos, hacer un mal pronóstico.

Crecimiento del PIB

LA SHCP estima que México crecerá 4.10% el siguiente año. Sin embargo, el consenso de analistas piensa que el crecimiento será de 3%, es decir, una diferencia de 1.10% respecto a la estimación oficial. A mi parecer la diferencia radica principalmente en la falta de estímulo en el mercado interno. Si bien nos vamos a ver beneficiados por los estímulos y la recuperación de EE.UU., el mercado interno sigue bastante débil y el Gobierno no está tomando medidas para estimularlo. Ante la falta de dinamismo interno, va a ser inevitable que regresemos a los crecimientos pre-pandémicos de entre 1-2% anual. ¿Qué impacto traerá la sobreestimación del PIB por parte de la SHCP? El mayor impacto viene por el lado de la recaudación: a menor crecimiento del PIB, menor recaudación tributaria. La misma SHCP estima que por cada 0.5% de PIB que exista de variación respecto a la estimación oficial, podría representar una variación de $20,784 millones de pesos, es decir, fallar por 1.10% el pronóstico implicaría dejar de percibir $45,726 mns de pesos en ingresos tributarios.

Precios del petróleo

Estimar el precio del petróleo es importante para el Presupuesto, pues parte de la producción se exporta. Sin embargo, la SHCP ha dicho (e incluso plasmó en el Presupuesto) que esperan realizar la cobertura petrolera este año también (como se ha hecho de manera continua desde 2004). Esto evitaría correr el riesgo de un movimiento adverso en el precio del petróleo que nos termine costando ingresos. Sin embargo, la cobertura viene con un costo asociado, y este año, dado el precio del barril plasmado en los CGPE (USD$55.1 por barril), y lo que se espera del mercado global de petróleo, el costo no será menor.

Viendo estimaciones del precio de los puts de la mezcla mexicana con un precio de ejercicio de USD$55.1, el precio resultante oscila alrededor de los USD$8.5. Ahora bien, los últimos años (con datos disponibles) el gobierno ha cubierto alrededor de 220 millones de barriles, por lo que asumamos que este año (y dado la baja en producción) querrá cubrir 200 millones. Dado esto, y un tipo de cambio de $20 por USD, el costo de la cobertura oscilará alrededor de los $34,000 mns de pesos.

Otro tema importante es que dicha cobertura solía salir de los Fondos de Estabilización, particularmente del FEIP. Sin embargo, ese fondo está prácticamente vacío, por lo que los recursos requeridos para comprar la cobertura tendrán que salir del ingreso generado durante 2022.

Esto puede ser bastante grave (y no solo para el tema de las coberturas), pues el Presupuesto ya no contará con un buffer para hacer frente a choques económicos adversos que podrían mermar los ingresos disponibles.

Tipo de cambio

El tipo de cambio en los CGPE está estimado en $20.30 por USD, mientras que los analistas piensan que podría estar alrededor del $20.83 por USD. Esta es una “buena noticia” en el Presupuesto. Para el ingreso del gobierno, un tipo de cambio débil ayuda a incrementar su ingreso dada la exportación petrolera. En este sentido, se espera que por cada $0.10 pesos por USD que falle el pronóstico, puede representar una variación de $4,607 mns de pesos el siguiente año y, dado que el gobierno está siendo “optimista” con el tipo de cambio, un movimiento de debilidad en la moneda (como lo esperan los analistas) resulta ser positivo para los ingresos en un monto total de $24,418 mns de pesos.

Plataforma de producción

Junto con la estimación del crecimiento del PIB, la plataforma de producción es de las estimaciones más optimistas. Pemex aún no ha sido capaz de estabilizar la producción, y consistentemente se han quedado por debajo de las metas propuestas. Siendo precavidamente optimista, esperaría que la producción se estabilice en su nivel de fin de año (2021), el cual se espera que sea alrededor de 1,753 MDB. Con esta estimación, el Gobierno se quedaría 73 MDB corto, lo que implicaría una reducción del ingreso estimado de US$30,068.

Tasa de interés

Los CGPE esperan que la tasa de Banxico termine en 5%, mientras que el consenso de Banxico espera que termine 2022 en 5.50%. Este incremento en la tasa de interés tendería a costarle al gobierno alrededor de $12,257 mns del Presupuesto por concepto de servicio de la deuda.

Entonces, recapitulando, existen visiones distintas respecto a las variables macroeconómicas para el siguiente año entre la SHCP y los analistas. De concretarse la visión de los analistas, existirá un impacto importante en los ingresos del gobierno para el siguiente año (Gráfica 2 y 3), que podría maniatar, aún más, la ejecución del poco dinero disponible y no comprometido que el gobierno podría usar para proyectos que impulsen el crecimiento.