COLABORADORES
Tom Nelson, CFA, CAIA
Head of Market Strategy
Franklin Templeton Investment Solutions
Miles Sampson, CFA
Senior Research Analyst,
Franklin Templeton Investment Solutions
Puntos clave:
- Los mercados de renta variable han repuntado desde los mínimos cíclicos de octubre. Creemos que los mercados se han adelantado tanto al crecimiento actual como al previsto.
- La temporada de resultados podría detonar y provocar una nueva debilidad de la renta variable. Esperamos que el crecimiento de las ganancias por acción en EE. UU. del segundo trimestre continúe su tendencia a la baja.
- Mantenemos una posición defensiva en la que actualmente favorecemos el efectivo y la renta fija frente a la renta variable en nuestra perspectiva dinámica.
Los Sanfermines son una tradición que se celebra cada verano en España y que consiste en correr delante de un grupo de toros sueltos por calles acotadas de una ciudad, normalmente como parte de una fiesta veraniega. Parte del atractivo reside en el peligro inherente a esta actividad: una mala sincronización y un cálculo inadecuado pueden llevarle a encontrarse en el extremo equivocado de un asta de toro.
Desde los mínimos del mercado de renta variable en octubre, muchas regiones han entrado en un nuevo mercado alcista (gráfico 1). A medida que los mercados de renta variable han repuntado, ha mejorado la confianza y ha disminuido la volatilidad. Un mercado que antes estaba obsesionado con el riesgo de recesión parece haber pasado página rápidamente.
Gráfico 1: Aparecen mercados alcistas en todo el mundo
Rentabilidad de la renta variable regional
30 de septiembre de 2022 a 18 de julio de 2023
Fuentes: MSCI, Macrobond. La renta variable mundial está representada por el índice MSCI World, que incluye valores de mediana y gran capitalización de 23 países desarrollados. Los EE. UU. están representados por el MSCI USA Index, que está diseñado para medir el rendimiento de los segmentos de gran capitalización y mediana capitalización del mercado estadounidense. Europa está representada por el MSCI Europe Index, que recoge una muestra de valores de gran y mediana capitalización en 15 países de mercados desarrollados de Europa. Japón está representado por el MSCI Japan Index, que está diseñado para medir el rendimiento de los segmentos de gran y mediana capitalización del mercado japonés. Los mercados emergentes están representados por el MSCI Emerging Markets Index, que recoge una muestra de valores de mediana y alta capitalización de 24 mercados emergentes. Los índices no están gestionados y no se puede invertir directamente en ellos. No incluyen comisiones, costes ni gastos de suscripción. La rentabilidad pasada no es un indicador ni una garantía de los resultados futuros. MSCI no ofrece garantías ni asumirá responsabilidad alguna con respecto a ningún dato de MSCI reproducido aquí. Queda prohibida la redistribución o el uso ulterior de este documento. Este informe no está avalado ni ha sido elaborado por MSCI. La página www.franklintempletondatasources.com contiene avisos y condiciones importantes sobre los proveedores de datos.
Creemos que es arriesgado intentar participar en los «Sanfermines de la bolsa» con los mercados alcistas actuales. Los precios de los activos sugieren que el crecimiento cíclico no solo seguirá siendo positivo, sino que se acelerará por encima de la tendencia en los próximos meses. Creemos que esto es poco probable, ya que los bancos centrales siguen siendo restrictivos y el impulso del crecimiento cíclico, al margen de los precios de los activos, sigue siendo moderado (gráfico 2). En nuestra opinión, incluso las previsiones macroeconómicas alcistas deberían incluir un crecimiento positivo (aunque por debajo de la tendencia) para que la inflación siga normalizándose lentamente.
Gráfico 2: Los precios de los activos sugieren un fuerte repunte del crecimiento, pero creemos que es poco probable
Índice mundial de directores de compras (PMI) del sector manufacturero vs. rentabilidad de activos cruzados
Junio de 1995 a junio de 2023
Fuentes: Macrobond, Bloomberg. La renta variable está representada por el MSCI All Country World Index Unhedged USD, que recoge una muestra de valores de media y alta capitalización procedentes de 23 mercados desarrollados y 24 mercados emergentes. La renta fija está representada por el Bloomberg Global Aggregate Total Return Index Value Unhedged USD, que es una medida emblemática de la deuda global con grado de inversión de 24 mercados en divisa local, e incluye bonos del tesoro, relacionados con el gobierno, corporativos y titulizados de renta fija de emisores de mercados desarrollados y emergentes. La página www.franklintempletondatasources.com contiene avisos y condiciones importantes sobre los proveedores de datos. Los índices no están gestionados y no se puede invertir directamente en ellos. Tampoco incluyen comisiones, costes ni gastos de suscripción. La rentabilidad pasada no es un indicador ni una garantía de los resultados futuros.
¿Existe algún detonante?
Los bancos centrales restrictivos y el débil impulso del crecimiento no son nada nuevo, así que ¿cuál es el detonante para que los mercados de renta variable bajen a corto plazo? Creemos que la próxima temporada de resultados será crucial por varias razones.
El crecimiento de las ganancias en EE. UU. puede empeorar. En Estados Unidos, los márgenes de ganancias han disminuido un 8 % interanual, pero el crecimiento de las ganancias por acción apenas se ha contraído, ya que el crecimiento de las ventas sigue siendo fuerte. Hay varias razones por las que esperamos que esta dinámica se debilite en el futuro. En primer lugar, los márgenes de ganancias suelen reducir el crecimiento de las ventas cuando los beneficios son negativos (gráfico 3). Esperamos que los márgenes sigan siendo débiles, si no se deterioran. En segundo lugar, la menor inflación está contribuyendo a debilitar el poder de fijación de precios de las empresas. Esperamos que la inflación siga normalizándose, lo que probablemente frenará el crecimiento de las ventas y ejercerá una presión adicional sobre los márgenes.
Gráfico 3: El crecimiento negativo de los márgenes es un indicador adelantado de que el crecimiento de las ventas se debilitará aún más
Atribución del crecimiento de las ganancias por acción en EE. UU.
Enero de 2005 a junio de 2023
Fuentes: MSCI, Institutional Brokers’ Estimate System, Refinitiv. La página www.franklintempletondatasources.com contiene avisos y condiciones importantes sobre los proveedores de datos. La rentabilidad pasada no es un indicador ni una garantía de los resultados futuros.
Una rentabilidad débil puede traducirse en mercados laborales más débiles. La resistencia del mercado laboral ha apuntalado los mercados de renta variable, y esta resistencia frena de forma natural la probabilidad de recesión, ya que un mercado laboral débil suele ser necesario para que se produzcan recesiones. Hasta ahora, la fortaleza del mercado laboral puede explicarse de la siguiente manera: mientras el crecimiento se ralentizó, las empresas obtuvieron unos beneficios récord y no tuvieron problemas para encontrar mano de obra.
Sin embargo, estos factores se han corregido recientemente. Los márgenes de beneficio en EE. UU. se han reducido significativamente y el crecimiento de los beneficios se ha vuelto negativo. La oferta de mano de obra para adultos en edad productiva es ahora mayor que antes de la COVID-19. De hecho, muchos indicadores adelantados del mercado laboral estadounidense sugieren que ya se está produciendo un cierto debilitamiento: un ligero aumento de las solicitudes de prestación por desempleo, un descenso de las horas trabajadas, unas intenciones de contratación débiles y un debilitamiento de la amplitud del crecimiento de las nóminas. Creemos que una mayor debilidad de los beneficios y la rentabilidad debilitará estas tendencias del empleo.
Gráfico 4: Una rentabilidad menor de las empresas puede aumentar el desempleo
Atribución del crecimiento de las ganancias por acción en EE. UU.
Enero de 2005 a junio de 2023
Fuentes: Macrobond, Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. Los índices no están gestionados y no se puede invertir directamente en ellos. No incluyen comisiones, costes ni gastos de suscripción. La rentabilidad pasada no es un indicador ni garantía de la rentabilidad futura. La página www.franklintempletondatasources.com contiene avisos y condiciones importantes de los proveedores de datos.
Asignación de multiactivos: atando cabos
En general, nuestra opinión táctica es posicionar las carteras multiactivos de forma defensiva; actualmente preferimos la renta fija a la renta variable. Si bien nuestras perspectivas macro respaldan este posicionamiento, como hemos esbozado anteriormente, también pensamos que las valoraciones relativas respaldan la renta fija. La prima de riesgo de la renta variable, que mide el atractivo relativo de la renta variable frente a los tipos de interés, es actualmente más favorable a la deuda pública. En nuestra opinión, el efectivo es otra opción atractiva frente a la renta variable. Muchos tipos de interés al contado están cerca de máximos cíclicos y ofrecen ahora rendimientos reales positivos, algo poco frecuente en la última década.
También hay una serie de indicadores de sentimiento y posicionamiento que sugieren que los mercados de renta variable están desbordados y que les espera un retroceso. Aunque cada vez son más los inversores que confían en participar en los «Sanfermines de la bolsa», somos prudentes. Seguiremos vigilando los principales indicadores económicos y los datos fundamentales de las empresas.
¿CUÁLES SON LOS RIESGOS?
Todas las inversiones conllevan riesgos, incluida la posible pérdida de capital.
Los valores de renta variable están sujetos a variaciones en los precios y a una posible pérdida del capital.
Los valores de renta fija conllevan riesgos de tipo de interés, crédito, inflación y reinversión, así como una posible pérdida del capital. A medida que los tipos de interés aumentan, el valor de los títulos de renta fija disminuye.
La asignación de activos entre diferentes estrategias, clases de activos e inversiones puede no resultar beneficiosa o no producir los resultados deseados.
Una estrategia, en la medida en que invierta en empresas que están en un país o región determinados, puede experimentar una mayor volatilidad que otra que está más geográficamente diversificada.
Las inversiones internacionales están sujetas a riesgos especiales, entre los que se incluyen el riesgo de fluctuaciones cambiarias y de incertidumbre social, económica y política, los cuales podrían generar un aumento de la volatilidad. Estos riesgos son más acentuados en los mercados emergentes. La participación del gobierno en la economía sigue siendo elevada y, por lo tanto, las inversiones en China estarán sujetas a mayores niveles de riesgo normativo en comparación con muchos otros países.
La gestión activa no garantiza las ganancias ni protege contra las caídas de los mercados.