Las tasas de interés máximas son una buena señal para la infraestructura

Puntos clave

• La rentabilidad de la infraestructura ha sido históricamente superior a la de la renta variable mundial cuando los tipos de interés alcanzan su techo, algo a tener en cuenta a medida que los indicadores de inflación se ralenticen y permitan a los principales bancos centrales poner fin a su política agresiva y avanzar hacia una mayor relajación.
• La infraestructura ofrece una significativa revalorización del capital con respecto a los bonos o los depósitos a plazo, ya que el sector cuenta con una serie de impulsores temáticos que abarcan varias décadas, como la descarbonización, una importante inversión en redes, así como la inteligencia artificial (IA) y la potenciación del crecimiento de los datos.
• El pico de los tipos de interés en el ciclo actual ha creado una oportunidad significativa, ya que las infraestructuras cotizadas han tenido un rendimiento inferior al de la renta variable en general, dejando al sector con una valoración atractiva.

El rendimiento de la infraestructura no necesita que bajen los intereses

El aumento de los rendimientos de los bonos ha pesado últimamente sobre los valores de infraestructura, cuyos dividendos deben competir con los bonos por el capital de los inversores en rentas, y que normalmente requieren un desfase a la hora de repercutir los costes más elevados de los tipos de interés a los rendimientos permitidos (para los activos regulados como los servicios públicos) o los contratos a largo plazo (para los activos que pagan los usuarios como las autopistas de peaje y los aeropuertos). Sin embargo, la rentabilidad de la infraestructura ha sido históricamente superior a la de la renta variable mundial cuando los tipos de interés alcanzan su techo, algo a tener en cuenta a medida que los indicadores de inflación se ralenticen y permitan a los principales bancos centrales poner fin a su política agresiva y avanzar hacia una postura más relajada.

El rendimiento superior de la infraestructura durante distintos periodos de tiempo tras la última subida de tipos de interés de un ciclo confirma nuestra hipótesis de que no necesitamos que los rendimientos de los bonos caigan para que las infraestructuras obtengan un mejor resultado (Recuadro 1). Una menor volatilidad o una mayor certidumbre de los tipos de interés podrían favorecer las valoraciones de infraestructura y los principales motores temáticos. De hecho, lo que la infraestructura ofrece por encima de los bonos o los depósitos a plazo es una importante revalorización del capital, ya que el sector cuenta con una serie de impulsores temáticos multidecenales, como la descarbonización, una importante inversión en redes, así como la IA y la potenciación del crecimiento de los datos.

El creciente rendimiento superior de la infraestructura frente a la renta variable mundial a lo largo del tiempo, tras la última subida de tipos de interés, refleja probablemente el retraso con el que los activos de infraestructuras aumentan sus rendimientos tras las subidas de tipos de interés, así como el mayor atractivo relativo de sus dividendos en un contexto de menores rendimientos de los bonos.

Lo que también es fundamental recordar es que los activos de infraestructura son servicios esenciales, por lo que la sostenibilidad de sus dividendos es elevada. A diferencia de los valores de renta fija, se espera que los dividendos de infraestructura crezcan anualmente en torno a un dígito, debido a sus continuas inversiones y a sus crecientes bases de activos.

También es importante tener en cuenta que la mayoría de los recortes de tipos de interés de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) después del pico precedieron a las recesiones, lo que subraya el carácter defensivo de la infraestructura. Creemos que, incluso en un escenario de aterrizaje suave (sin recesión), las cualidades defensivas de la infraestructura probablemente brillarán a medida que la actividad económica se ralentice.

En nuestra opinión, el pico de los tipos de interés en el ciclo actual ha creado una oportunidad significativa, ya que la infraestructura cotizada ha tenido un rendimiento inferior al de la renta variable en general. Pero creemos que el futuro será positivo, con el viento en contra del aumento de los rendimientos de los bonos que parece remitir y muchas razones para ser optimistas en todos los subsectores de la infraestructura.

Los servicios públicos regulados siguen repercutiendo la inflación pero reciben poco crédito por el crecimiento. Vemos al sector entrando en un ciclo de elevados gastos de capital en las próximas décadas, en particular las empresas de redes eléctricas, que están construyendo infraestructuras para apoyar la transición energética, la resistencia de las redes y la sustitución de activos obsoletos. Vemos mayores inversiones, un mayor crecimiento de la base de activos y un mayor potencial de rentabilidad, lo que debería traducirse en un aumento sostenible de los beneficios y los dividendos para los accionistas a medio plazo.

Además, la explosiva demanda de datos potenciada por la IA está provocando un aumento de la demanda de energía, un mayor gasto de capital en infraestructura eléctrica y energética y un mayor crecimiento de la generación de energía renovable para satisfacer las necesidades aceleradas de soluciones hiperescalares.

Entre las empresas de energías renovables, muchas cotizan ahora a niveles que sólo dan crédito a los activos existentes en funcionamiento y no tienen en cuenta ningún valor para el crecimiento futuro, lo que nos parece muy conservador.

Entre las infraestructuras de pago por el usuario, las caídas de los volúmenes y del tráfico debidas a la pandemia han lastrado las valoraciones, pero estos subsectores parecen estar ahora a punto de completar su recuperación. En las autopistas con peaje, seguimos registrando un fuerte crecimiento en Europa y Norteamérica, con un tráfico que ya se acerca o supera los niveles anteriores a la pandemia. También hay un fuerte impulso del tráfico en el sector aeroportuario, sobre todo en las empresas con mayor exposición a los viajes de ocio y corporativos, así como a los pasajeros chinos.

Por último, el sector de las comunicaciones se ha desplomado en los últimos trimestres, en gran parte debido a la incapacidad de las empresas de torres de comunicaciones inalámbricas de repercutir el impacto de la subida de los tipos de interés en su estructura de arrendamiento a largo plazo. Sin embargo, creemos que a medida que los tipos de interés se estabilicen, y si la Reserva Federal comienza efectivamente un ciclo de relajación hacia finales de 2024, eso se convertirá en un viento de cola para el sector.

Aunque no hay dos ciclos de tipos de interés idénticos, los periodos de estabilización de los tipos de interés han sido testigos de cómo la infraestructura supera a la renta variable mundial. Si a esto añadimos una variedad de motores de crecimiento y valoraciones atractivas en todos los subsectores de la infraestructura, hay muchas razones para buscar en esta clase de activos un rendimiento superior en la actualidad.