Perspectivas de la renta variable en EE.UU. para mediados de año: La rotación parece inevitable

Puntos clave

• El mercado de renta variable parece fatigado a pesar de la continua fuerza de sus índices, ya que el liderazgo se ha estrechado, lo que establece un probable periodo de elevada volatilidad a corto plazo debido al sentimiento bifurcado y al temor a una ralentización de la economía.
• Aunque es probable que se reduzcan las expectativas de beneficios para el segundo semestre, creemos que se contendrá la debilidad y que la economía estadounidense evitará una recesión.
• A largo plazo, creemos que la amplitud del mercado volverá a niveles más saludables a medida que la concentración de mega empresas se estanque y la participación se amplíe para incluir más sectores, así como una mayor contribución de las empresas pequeñas y medianas.
• Creemos que los beneficios y el rendimiento de las acciones de los Siete Magníficos deberían seguir normalizándose a partir de los sólidos niveles de los últimos 12-18 meses y que en el futuro la cohorte ofrecerá resultados sólidos, más que espectaculares. 

Un mercado en transición

La renta variable estadounidense registró un rendimiento extraordinario en el primer semestre del año, con una subida del 15,3 % del índice S&P 500, ya que los sólidos resultados de beneficios y el estímulo fiscal siguieron compensando el impacto de los altos tipos de interés. Sin embargo, las cifras de rendimiento principales, impulsadas por el resurgimiento de los valores de gran capitalización y, más concretamente, por el liderazgo de los semiconductores, han enmascarado los recientes signos de deterioro bajo la superficie (Recuadro 1).

La cantidad de valores de la Bolsa de Nueva York que registran nuevos máximos alcanzó su nivel más alto hace dos meses. Desde entonces, hemos observado un estrechamiento de la participación en todos los sectores, ya que los valores de pequeña y mediana capitalización han luchado por encontrar una dirección. A pesar de que el S&P 500 subió un 4,3 % en el segundo trimestre, seis de los 11 sectores del Global Industry Classification Standard (GICS) bajaron en términos absolutos, incluidas las acciones de materiales, industriales, energéticas y financieras, que consideramos barómetros clave de la actividad económica. Dado el fuerte repunte desde los mínimos de octubre de 2023, combinado con los actuales focos de debilidad económica, un periodo de digestión o incluso una leve corrección del mercado sería una evolución saludable a largo plazo, en nuestra opinión.

En lo que va de año, las previsiones de beneficios se han mantenido firmes, con revisiones a la baja bastante menores. Para todo el año, el consenso prevé un crecimiento de los beneficios del 10 % -11 % para las empresas del S&P 500. Sin embargo, por primera vez desde que la Reserva Federal (Fed) empezó a subir los tipos de interés, empezamos a ver señales más significativas de que la economía empieza a debilitarse. El deterioro del empleo y de los datos manufactureros, así como otras tendencias de gasto relacionadas con el consumo, apuntan a una ralentización. Aunque creemos que el impulso económico continuará hasta 2024, en parte debido al gasto fiscal previo a las elecciones, esperamos que las estimaciones de crecimiento para 2025 se reduzcan significativamente. Las previsiones actuales proyectan un crecimiento de los beneficios del S&P 500 del 14 % en 2025, pero creemos que es más probable un crecimiento de un dígito medio.¹ Y lo que es más importante, seguimos esperando un crecimiento económico el próximo año.

En el transcurso de los próximos 3-6 meses, creemos que el mercado se preocupará cada vez más por los beneficios empresariales, pero que, en última instancia, la economía se expandirá y las expectativas se ajustarán adecuadamente, sobre todo ante la probabilidad de que bajen los tipos de interés a corto plazo.

Impacto de la concentración del mercado

Aunque los valores de los «Siete Magníficos» han impulsado de manera desproporcionada el crecimiento de los beneficios en los dos últimos años, esperamos un repunte de los beneficios entre los valores de pequeña capitalización en los próximos 12-18 meses. Las empresas pequeñas se han llevado la peor parte de la subida de tipos de interés. En 2023, los beneficios de las empresas del índice Russell 2000 bajaron un 12 %. Este año han aumentado un 13,6 % y se prevé que alcancen el 31 % en 2025. Si esto se cumple, debería conducir a una ampliación del mercado que creemos que representa una oportunidad para los gestores activos.