COLABORADORES
Francis Gannon
Co-Chief Investment Officer, Managing Director
Las acciones de pequeña capitalización se recuperan, y mucho
Tras su nefasto comportamiento en el segundo trimestre de 2024, las acciones de pequeña capitalización repuntaron en el tercer trimestre, marcando un sólido avance tanto en términos absolutos como relativos. El Russell 2000 Index subió un 9,3 % en el tercer trimestre de 2024, superando al Russell 1000 Index de gran capitalización (+6,1 %) y al Russell Top 50 Index de megacapitalización (+4,2 %). Las rentabilidades de los principales índices Russell mostraron un patrón con forma de acento circunflejo en el tercer trimestre: el Russell Microcap Index aumentó un 8,3 % y el Russell Midcap Index avanzó un 9,2 %.
Las acciones de pequeña capitalización suben
Rentabilidades del Russell Index, 30/6/2024-30/9/2024
Fuente: Russell Investments. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros.
Estos resultados alentadores ocultan en cierto modo el patrón desigual y divergente de la rentabilidad del trimestre. Por ejemplo, el Russell 2000 obtuvo todos o la mayoría de sus resultados positivos en el excelente mes de julio, cuando avanzó un 10,2 %, si bien después se desaceleró en agosto (-1,5 %) y septiembre (+0,7 %). Por su parte, las acciones de gran capitalización siguieron un recorrido más suave, con rentabilidades bajas, pero positivas en cada mes tanto para el Russell 1000 como para el Russell Top 50.
Las rentabilidades de los índices bursátiles no estadounidenses siguieron una senda similar. El MSCI ACWI ex-USA Small-Cap Index se anotó una subida del 8,9 % en el tercer trimestre de 2024 y un 11,9 % desde el inicio del año hasta el 30/9/2024, mientras que el MSCI ACWI ex-USA Large-Cap Index subió un 7,7 % en el tercer trimestre de 2024 y un 14,8 % desde el inicio del año hasta el 30/9/2024.
El largo camino de retorno al liderazgo del mercado
Por supuesto, no faltaron noticias en el trimestre y podría decirse que la más importante, al menos desde el punto de vista de la inversión, se produjo a mediados de septiembre, cuando la Fed aplicó (por fin) una rebaja de los tipos de interés de 50 puntos básicos (pb), junto con señales de que podría haber una segunda rebaja antes de finales de año. La inflación siguió moderándose, mientras el desempleo se mantuvo bajo y el PIB fue revisado al alza.
Incluso con este prometedor contexto, entendemos que las acciones de pequeña capitalización tienen un largo camino para volver la cima, ya que las de gran capitalización seguían manteniendo una ventaja dominante en los nueve primeros meses de 2024. Desde el inicio del año hasta el 30/9/2024, el Russell 2000 se anotó una subida de un 11,2 %, frente a las respectivas ganancias del 21,2 % y el 27,3 % del Russell 1000 y el Russell Top 50, respectivamente. Sin embargo, creemos que una confluencia de factores puede ayudar a las acciones de pequeña capitalización a mantener el liderazgo del mercado, que detallamos a continuación.
Una mirada al interior de las acciones de pequeña capitalización
La fortaleza del value fue casi tan positiva como la rentabilidad superior de las acciones de pequeña capitalización. El Russell 2000 Value Index subió un 10,2 % en el tercer trimestre de 2024, frente a una ganancia del 8,4 % del Russell 2000 Growth Index. La fortaleza del índice value de pequeña capitalización se debió en su inmensa mayoría al sector financiero (que representa casi el 30 % del índice), y dentro de ese sector, de los bancos (que representan casi el 20 % del índice, más que cualquier otro sector, por no hablar de los grupos industriales). Todos menos uno de los diez sectores restantes contribuyeron de forma positiva en el tercer trimestre, siendo el de la energía el único lastre.
Paralelamente a la dinámica en lo que va de año entre las acciones de pequeña y gran capitalización, el Russell 2000 Value quedó rezagado con respecto al Russell 2000 Growth en los nueve primeros meses de 2024, con una subida del 9,2 %, frente al 13,2 %, aunque la diferencia entre los índices de estilo de pequeña capitalización fue mucho más menor hasta el fin de septiembre. Presumimos que el crecimiento de la economía debería seguir ayudando a las acciones value en los próximos meses.
Historia del sector de pequeña capitalización
En el conjunto del Russell 2000, la variedad de contribuciones a la rentabilidad fue similar a la del índice value de pequeña capitalización. El sector financiero fue el que más contribuyó, aunque su participación en la rentabilidad del tercer trimestre de 2024 fue menor, seguido del sector salud, el industrial y el inmobiliario. Dos de ellos son sectores muy sensibles a los tipos de interés, mientras que muchas empresas del sector salud probablemente vieron el beneficio potencial de refinanciar la deuda a tipo variable a tipos más atractivos. Energía fue el único sector que lastró la rentabilidad. Los sectores que más subieron en el tercer trimestre de 2024 fueron los bancos y la biotecnología, seguidos a gran distancia por los productos no perecederos para el hogar, del sector de bienes de consumo discrecional.
Gran trimestre para 10 de los 11 sectores de pequeña capitalización
Sectores que lastraron y contribuyeron a la rentabilidad del Russell 2000 en el tercer trimestre de 2024
Fuente: Russell Investments. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros.
Desde el inicio del año hasta el 30/9/24, los once sectores estaban en positivo, despuntando por su contribución a la rentabilidad cuatro: industria, finanzas, tecnologías de la información y salud. Los principales sectores fueron la biotecnología, el hardware tecnológico, el almacenamiento y los periféricos de tecnología de la información, y los bancos.
¿Se están alineando las estrellas de la pequeña capitalización?
Creemos que el continuo crecimiento de la economía estadounidense y el entorno de tipos de interés más habitual si nos atenemos a la historia pueden ser una combinación ganadora para el liderazgo de la pequeña capitalización, a pesar de la nivelación de los resultados de julio del Russell 2000 en agosto y septiembre. Nuestra perspectiva constructiva se fundamenta en tres observaciones basadas en datos. En primer lugar, es raro que el Russell 2000 —o cualquier otro índice de renta variable— obtenga una rentabilidad mensual de dos dígitos. Por lo que respecta a las acciones de pequeña capitalización, esto ha ocurrido 22 veces desde la creación del Russell 2000 el 31 de diciembre de 1978. Las rentabilidades medias posteriores en períodos a 3, 6 y 12 meses de las acciones de pequeña capitalización tras una rentabilidad mensual del 10 % o superior fueron impresionantes, y muy superiores a las medias móviles mensuales del Russell 2000, como puede verse en el gráfico siguiente.
Las rentabilidades mensuales de dos dígitos dieron lugar a excelentes rentabilidades posteriores de las acciones de pequeña capitalización
Rentabilidades medias mensuales del Russell 2000 tras meses de más del 10 % frente a las rentabilidades mensuales móviles desde su creación (31/12/1979)
Fuente: Russell Investments. La rentabilidad histórica no es un indicador ni una garantía de la rentabilidad futura.
Tras la reciente rebaja de tipos de la Fed, también hemos analizado cómo se han comportado las acciones de pequeña capitalización tras anteriores rebajas de tipos. Nuestro estudio nos llevó hasta noviembre de 1957 (los datos de los tipos de la Fed se remontan a julio de 1954, con la primera rebaja se produjo en 1957). Como siempre hacemos cuando echamos la vista atrás más allá del 31 de diciembre de 1978, fecha de creación del Russell 2000 y el Russell 1000, hemos utilizado los índices del Center for Research in Security Prices 6-10 («CRSP 6-10») y CRSP 1-5 como nuestros respectivos sustitutos para las acciones de pequeña y gran capitalización. En el gráfico siguiente se observa que las acciones de pequeña capitalización superaron a las de gran capitalización en los períodos de 3, 6 y 12 meses posteriores a las rebajas de los tipos de la Fed, y obtuvieron una rentabilidad media de dos dígitos en cada período.
Las acciones de pequeña capitalización se comportaron bien tras las anteriores rebajas de tipos de la Fed
Rentabilidad de CRSP 6-10 y 1-5 tras las rebajas de tipos iniciales de la Fed
Fuente: CRSP.La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros.
Las rentabilidades medias anualizadas a 3 años del Russell 2000 han estado por debajo de la media durante varios meses, lo que no es sorprendente dado que las acciones de pequeña capitalización cerraron el tercer trimestre de 2024 sin haber marcado todavía un nuevo máximo, ya que su máximo anterior se produjo hace casi tres años, el 8/11/2021. En efecto, el Russell 2000 acabó el tercer trimestre un -4,7 % por debajo de aquel máximo, mientras que las acciones de gran capitalización siguieron marcando nuevos máximos hasta finales de septiembre. La rentabilidad media total anual del período de tres años cerrado a 30/9/2024 fue del 1,8 %. Así pues, nuestra tercera observación se centra en lo que ocurre con la rentabilidad de las acciones de pequeña capitalización tras períodos de rentabilidad baja o negativa, concretamente, tras las rentabilidades anualizadas a 3 años del 3 % o inferiores. Como vemos en el gráfico siguiente, a esos períodos de rentabilidad inferior a la media les siguieron períodos de rentabilidad superiores a la media.
Tras mercados de baja rentabilidad, el 99 % de las veces ha habido rentabilidades positivas a tres años
Rentabilidad media anualizada a tres años subsiguiente del Russell 2000 tras rangos de rentabilidad anualizada a tres años de menos del 3 %, 31/12/1981-30/9/2024
Fuente: Russell Investments. La rentabilidad pasada no es un indicador ni una garantía de la rentabilidad futura.
Además, las acciones de pequeña capitalización tienen ventaja sobre las de gran capitalización en cuanto al crecimiento estimado de los beneficios para el resto de 2024 y 2025. Si nos fijamos en nuestra métrica preferida de valoración de índices, el valor de empresa sobre los beneficios antes de intereses e impuestos, vemos que las valoraciones relativas del Russell 2000 frente al Russell 1000 cerraron septiembre cerca de su nivel más bajo en 25 años. Refuerza el atractivo absoluto y relativo de las acciones de pequeña capitalización el estado de la ratio precio/beneficios del Russell 2000, que se situó por debajo de su media armónica ponderada de 25 años a finales del tercer trimestre de 2024. A nuestro juicio, esto contribuye a una perspectiva favorable.
Definiciones
El Russell 1000 Index es un índice no gestionado, ponderado por capitalización, de valores nacionales de gran capitalización. Mide el rendimiento de las 1000 empresas estadounidenses más grandes que cotizan en bolsa incluidas en el Russell 3000 Index.
El Russell 2000 Index es un índice de acciones domésticas de pequeña capitalización y mide la rentabilidad de las aproximadamente 2000 empresas más pequeñas del Russell 3000 Index.
El Russell 2000 Value Index y el Russell 2000 Growth Index consisten en las respectivas acciones de valor y crecimiento incluidas en el Russell 2000 según Russell Investments.
El Russell Microcap Index mide el rendimiento del segmento de microcapitalización del mercado de renta variable estadounidense.
El Russell Top 50 Mega Cap Index es un índice ponderado por capitalización bursátil de los 50 mayores valores del amplio universo Russell 3000 de renta variable estadounidense.
El Russell Midcap Index mide la rentabilidad del segmento de mediana capitalización del universo de la renta variable estadounidense y es un subconjunto del Russell 1000® Index que incluye aproximadamente 800 de los valores más pequeños a partir de una combinación de su capitalización bursátil y la composición actual del índice.
El MSCI ACWI ex USA Small Cap Index es un índice no gestionado, ponderado por capitalización de valores mundiales de pequeña capitalización, sin contar Estados Unidos.
El MSCI ACWI ex USA Large Cap Index es un índice no gestionado, ponderado por capitalización de valores mundiales de alta capitalización, sin contar Estados Unidos.
El CRSP 6-10 Index representa las rentabilidades de la mitad más pequeña del mercado de renta variable estadounidense, mientras que el CRSP 1-5 Index representa las rentabilidades de la mitad más grande del mercado de renta variable.
¿CUÁLES SON LOS RIESGOS?
Todas las inversiones conllevan riesgos, incluida la posible pérdida de capital. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros. Tenga en cuenta que los inversores no pueden invertir directamente en un índice. La rentabilidad de los índices no gestionados no refleja las comisiones, los costes ni los gastos de venta.
Los valores de renta variable están sujetos a variaciones en los precios y a una posible pérdida del capital.
Las materias primas y las divisas acarrean un mayor riesgo, que abarca las condiciones del mercado, políticas, normativas y naturales, y pueden no ser adecuadas para todos los inversores.
Los valores de baja y mediana capitalización implican mayores riesgos y volatilidad que los valores de alta capitalización.
Los valores del Tesoro de EE. UU. están formados por obligaciones de deuda directa emitidas y respaldadas por la solvencia y el crédito del gobierno de EE. UU. El gobierno de EE. UU. garantiza los pagos de principal e intereses ligados al Tesoro de EE. UU. si se mantienen los valores hasta su vencimiento. A diferencia de los valores del Tesoro de EE. UU., los valores de deuda emitidos por agencias y organismos federales, así como las inversiones relacionadas, pueden estar o no respaldados por la solvencia y el crédito del gobierno estadounidense. Incluso cuando el gobierno de Estados Unidos garantice los pagos del principal e intereses de los valores, esta garantía no se aplica a las pérdidas que resulten por el descenso del valor de mercado de estos valores.
Todas las empresas o estudios de casos a los que se hace referencia en este documento se utilizan únicamente con fines ilustrativos; cualquier inversión puede estar o no actualmente en manos de cualquier cartera asesorada por Franklin Templeton. La información facilitada en este artículo no constituye una recomendación ni un asesoramiento individual de inversión para un valor, estrategia o producto de inversión determinado, ni una evidencia de intención de negociación de ninguna cartera gestionada por Franklin Templeton. La rentabilidad histórica no garantiza los resultados futuros.
Todos los datos y cifras citados en este artículo proceden de Russell Investments, FactSet, Bloomberg y Reuters.
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