COLABORADORES
Chuck Royce
Chairman, Portfolio Manager
Francis Gannon
Co-Chief Investment Officer, Managing Director
¿Le sorprendió lo mucho que repuntó el Russell 2000 Index en el último trimestre del 2023?
Chuck Royce: En cierto modo nos sorprendió, sí. Por un lado, habíamos estado esperando un repunte significativo de la pequeña capitalización desde hacía algún tiempo y parecía que nunca iba a llegar, cuando por fin llegó en el último trimestre. También hemos estado proporcionando datos durante los últimos años que destacan lo muy infravalorado que está el Russell 2000 Index en relación con el Russell 1000 Index de gran capitalización. Incluso a finales del 2023, las empresas de pequeña capitalización cotizaban cerca de sus mínimos en 20 años según una medición de la valoración que solemos utilizar, los últimos 12 meses del valor de empresa con respecto a los beneficios antes de intereses e impuestos (VE/EBIT). Además, opinamos que la decisión de la Reserva Federal (Fed) de pausar las subidas de los tipos desencadenaría un aumento de los precios de las acciones. Con base en todo lo anterior, el avance del último trimestre del 2023 del 14,0 % del Russell 2000 no nos cogió por sorpresa. Pero, a la luz de lo dominantes que han sido las acciones de gran y megacapitalización en los últimos años y de lo obstinadamente que se han aferrado al liderazgo, fue muy satisfactorio ver que el Russell 2000 batía tanto al Russell 1000 como al Russell Top 50 en el último trimestre del 2023.
¿Qué otros factores se podrían destacar en relación con el rendimiento de la pequeña capitalización en el último trimestre del 2023?
Francis Gannon: En primer lugar, nos complació ver que los valores de pequeña capitalización batían el crecimiento de la pequeña capitalización en el último trimestre: el Russell 2000 Value Index subió un 15,3 % frente al aumento del 12,7 % del Russell 2000 Growth Index. Una dinámica similar a la que mencionó Chuck en relación con las valoraciones entre la pequeña y gran capitalización también se puede observar en las valoraciones relativas al valor y al crecimiento de la pequeña capitalización. Con base en la misma medición del VE/EBIT, el Russell 2000 Value cotizaba a valoraciones mucho más bajas a finales del 2023 en comparación con el Russell 2000 Growth.
¿Qué implicaciones cree que tendrán en el futuro estas valoraciones relativas más asequibles para la pequeña capitalización y el valor de la pequeña capitalización?
Francis Gannon: Creo que el factor crítico es cuánto margen de maniobra tienen las acciones de pequeña capitalización tanto términos absolutos como relativos. Teniendo esto en cuenta, incluso después de su cuarto trimestre muy alcista, el Russell 2000 obtuvo un rendimiento muy inferior en 2023 a los del Russell 1000, con una subida del 16,9 % frente a una del 26,5 %. De manera similar, el Russell 2000 Value subió un 14,6 % frente a la subida del 18,7 % del Russell 2000 Growth en 2023. Además, el Russell 2000 terminó el año con un -14,3 % por debajo de su máximo anterior del 8 de noviembre del 2021, mientras que las grandes capitalizaciones siguieron marcando nuevos máximos hasta finales de diciembre de 2023.
La pequeña capitalización quedó rezagada con respecto a la gran capitalización desde el último máximo del Russell 2000
Rentabilidad acumulada del Russell 2000 y del Russell 1000
Del 8 de noviembre del 2021 al 31 de diciembre del 2023
Fuente: Russell Investments. La rentabilidad pasada no es garantía de la rentabilidad futura.
Además, el 45 % de las empresas del Rusell 2000 seguían por debajo del -20,0 % a 31 de diciembre del 2023. Esto nos indica que aún pueden encontrarse excelentes oportunidades a largo plazo, en particular para empresas infravaloradas de manera atractiva o de alta calidad con sólidos fundamentos y prometedoras perspectivas de crecimiento a largo plazo, que son exactamente el tipo de empresas que buscamos en nuestras principales estrategias nacionales.
Chuck Royce: Creo que también merece la pena señalar que el Russell Microcap parece, en todo caso, incluso más asequible con base en el VE/EBIT, lo que realmente refuerza el argumento de Frank sobre las oportunidades a largo plazo que los inversores pacientes pueden encontrar en las clases de activos de pequeña y microcapitalización. Ambos son mucho más amplios y diversos que los de gran capitalización y reciben mucha menos cobertura por parte de los analistas. Esta falta de atención institucional crea desafíos, pero estos mismos obstáculos a menudo nos han dado recompensas a largo plazo, así como también a nuestros inversores.
¿Cree que la pequeña capitalización superará a la gran capitalización en algún momento?
Francis Gannon: Si, aunque, obviamente, no sabemos cuándo. Si analizamos los patrones de rendimiento a largo plazo, la pequeña capitalización ha presentado una posición de ventaja durante mucho tiempo, al igual que el valor de la pequeña capitalización frente al crecimiento de la pequeña capitalización. Cada una de estas dinámicas empezó a cambiar tras la crisis financiera, que comenzó realmente en 2011. En nueve de los últimos 13 años, el Russell 1000 y el Russell 2000 Growth batieron al Russell 2000 y al Russell 2000 Value. Sin embargo, antes de eso, la ventaja a largo plazo la tenían el Russell 2000 y el Russell 2000 Value. Lo que creemos que muchos inversores pueden haber olvidado es lo anómalo que ha sido el telón de fondo de los últimos 13 años, con un crecimiento económico mayoritariamente débil y tipos de interés en mínimos históricos. Ahora que estos elementos están volviendo a niveles históricamente más típicos, esperamos ver cierta reversión media significativa a largo plazo en el futuro.
¿Cree que un nivel de tipos históricamente más normal puede ayudar a la pequeñas capitalización de alta calidad en el futuro?
Chuck Royce: En primer lugar, creo que un nivel de tipos históricamente más normal ayuda en última instancia a muchas acciones, aunque solo sea desde el punto de vista de la estabilidad. Las empresas temen la incertidumbre y la inestabilidad más que casi cualquier otro factor, por lo que creo que el final del ciclo de subidas de tipos de la Fed debería considerarse positivo para la mayoría de los valores de renta variable, salvo para las empresas más apalancadas. Por supuesto, esto tiene tanto o más que ver con el final del ritmo de subida más rápido de la historia que con la situación actual de los tipos. Pero, en cualquier caso, creo que las empresas con bajo apalancamiento, capacidad de generar flujo de caja libre y probada capacidad de asignación de capital son las más beneficiadas. Y es cierto que encontramos esos atributos con mayor frecuencia en la zona de calidad de la pequeña capitalización, es decir, empresas que también tienen una rentabilidad elevada y constante del capital invertido, ventajas competitivas perceptibles y una franquicia sostenible.
Francis Gannon: El precio de llevar apalancamiento en el balance comenzó a subir cuando la Fed empezó a elevar los tipos en marzo de 2022. No creo que podamos insistir en lo importante que es un apalancamiento bajo, especialmente ahora que nos encontramos en un entorno de tipos de interés históricamente más normales. Por supuesto, siempre nos hemos centrado en empresas de pequeña capitalización con un apalancamiento bajo o nulo, aunque reconocemos que la era de tipos cero o muy bajos hizo que la cuestión del apalancamiento perdiera importancia para muchas empresas e inversores. Pero ya no nos encontramos en ese contexto y prevemos que los inversores empezarán a recompensar con más regularidad a las empresas bien gestionadas con balances de bajo endeudamiento.
¿Qué temas de inversión o sectores de pequeña capitalización le parecen más prometedores como inversor a largo plazo?
Chuck Royce: Como siempre, observamos cuidadosamente casi cualquier sector con el objetivo de encontrar empresas de pequeña capitalización infravaloradas de manera atractiva o de alta calidad. Algunas áreas ofrecen mayores rendimientos que otras, por supuesto, y seguimos inclinándonos hacia los sectores más cíclicos. Creo que los temas más destacados en las carteras en las que trabajo siguen siendo la alta calidad y las empresas dedicadas a la automatización u otras innovaciones que proporcionan a otras empresas las herramientas y servicios que mejoran la eficiencia y la productividad. De hecho, muchas de estas empresas llevaban utilizando la IA durante años antes de que todos empezásemos a hablar de ChatGPT.
Definiciones
El Russell 1000 Index es un índice no gestionado, ponderado por capitalización, de valores nacionales de gran capitalización. Mide el rendimiento de las 1.000 empresas estadounidenses más grandes que cotizan en bolsa incluidas en el Russell 3000 Index.
El Russell 2000 Index es un índice de acciones domésticas de pequeña capitalización y mide la rentabilidad de las aproximadamente 2000 empresas más pequeñas del Russell 3000 Index.
El Russell 2000 Value Index y el Russell 2000 Growth Index consisten en las respectivas acciones de valor y crecimiento incluidas en el Russell 2000 según Russell Investments.
El Russell Top 50 Mega Cap Index es un índice ponderado por capitalización bursátil de los 50 mayores valores del amplio universo Russell 3000 de renta variable estadounidense.
El Russell Microcap Index mide el rendimiento del segmento de microcapitalización del mercado de renta variable estadounidense.
El S&P 500 Index es un índice no gestionado de 500 acciones que generalmente representa el rendimiento de las mayores empresas de los Estados Unidos.
El valor de la empresa (VE) se refiere al valor total de una empresa tras tener en cuenta tanto a los titulares de deuda como de capital.
La ratio VE/EBIT es la relación entre el valor de empresa (VE) y los beneficios antes de intereses e impuestos (EBIT).
La Ley CHIPS y de Ciencia (ley de CHIPS) es una ley federal estadounidense promulgada por el 117.º Congreso de los Estados Unidos y promulgada por el Presidente Joe Biden el 9 de agosto de 2022. La ley prevé unos 280.000 millones de dólares en nuevos fondos para impulsar la investigación y fabricación nacionales de semiconductores en Estados Unidos.
La Reserva Federal (Fed) se encarga de formular políticas en EE. UU. para promover el crecimiento económico, el pleno empleo, la estabilidad de los precios y la sostenibilidad del comercio y los pagos internacionales.
Las acciones de los Siete Magníficos son Amazon.com (AMZN); Apple (AAPL); la empresa matriz de Google, Alphabet (GOOGL), Meta Platforms (META); Microsoft (MSFT); Nvidia (NVDA); y Tesla (TSLA).
¿CUÁLES SON LOS RIESGOS?
La rentabilidad histórica no es una garantía de los resultados futuros. Tenga en cuenta que los inversores no pueden invertir directamente en un índice. La rentabilidad de los índices no gestionados no refleja las comisiones, los costes ni los gastos de venta.
Los valores de renta variable están sujetos a variaciones en los precios y a una posible pérdida del capital.
Los valores de renta fija conllevan riesgos de tipo de interés, crédito, inflación y reinversión, así como una posible pérdida del capital. A medida que los tipos de interés aumentan, el valor de los títulos de renta fija disminuye.
Las inversiones internacionales están sujetas a riesgos especiales, entre los que se incluyen el riesgo de fluctuaciones cambiarias y de incertidumbre social, económica y política, los cuales podrían generar un aumento de la volatilidad. Estos riesgos son más acentuados en los mercados emergentes.
Las materias primas y las divisas acarrean un mayor riesgo, que abarca las condiciones del mercado, políticas, normativas y naturales, y pueden no ser adecuadas para todos los inversores.
El Tesoro de EE. UU. está formado por obligaciones de deuda directa emitidas y respaldadas por la solvencia y el crédito del gobierno estadounidense. El gobierno de EE. UU. garantiza los pagos de principal e intereses ligados al Tesoro estadounidense si se mantienen los valores hasta su vencimiento. A diferencia de los valores del Tesoro de EE. UU., los valores de deuda emitidos por agencias y organismos federales, así como las inversiones relacionadas, pueden estar o no respaldados por la solvencia y el crédito del gobierno estadounidense. Si bien el gobierno estadounidense garantiza los pagos de principal e intereses correspondientes a los valores, dicha garantía no se aplica a las pérdidas derivadas del descenso del valor de mercado de dichos valores.
Los datos y cifras citados en este artículo proceden de Russell Investments, Bloomberg y Reuters.