Información actualizada de «Anatomy of a recession»: ¿Comprar la caída geopolítica?

Puntos clave

• La historia demuestra que los inversores deberían aprovechar la oportunidad que parece surgir del conflicto iraní, con sólidas rentabilidades en el S&P 500 tras las históricas "caídas geopolíticas"
• Por el momento, creemos que los riesgos de recesión en Estados Unidos siguen contenidos, una valoración confirmada por la señal verde de expansión que emite el ClearBridge U.S. Recession Dashboard (panel de indicadores de recesión de EE. UU. elaborado por ClearBridge Investments) Aunque el indicador de materias primas podría deteriorarse en los próximos meses, esperamos que la actual acción militar tenga un impacto mínimo en la señal global del panel.
• El impacto en los bolsillos de los estadounidenses derivado del aumento de los costes energéticos debería ser menor de lo que sugerirían los paralelismos históricos, lo que debería ayudar a proteger a la economía estadounidense mejor de lo que ocurrió durante anteriores subidas bruscas del precio del petróleo provocadas por conflictos geopolíticos.

Las tensiones geopolíticas en Oriente Próximo se intensificaron durante el fin de semana, con el lanzamiento por parte de Estados Unidos e Israel de una serie de ataques militares contra Irán. La volatilidad en los mercados financieros se ha disparado, con los mercados petroleros en el centro de la escena ante el riesgo de que el Estrecho de Ormuz, un punto de estrangulamiento clave para entre el 20 % y el 30 % del comercio mundial de energía transportada por mar, sea cerrado por Irán. En los días siguientes, el crudo Brent subió más de un 10 % respecto a la semana anterior, superando los 80 dólares por barril, mientras que las acciones estadounidenses cayeron algunos puntos porcentuales antes de recuperarse parcialmente y las acciones fuera de Estados Unidos se desplomaron más de un 5 %.¹

La historia demuestra que los inversores deberían aprovechar la oportunidad que parece estar surgiendo, con sólidos rendimientos en el índice S&P 500 tras las históricas "caídas geopolíticas". En concreto, la renta variable estadounidense ha registrado, en promedio, rendimientos positivos en los periodos de 1, 3 y 6 meses posteriores a episodios pasados de tensiones geopolíticas (Gráfico 1).

Algunos de los peores rendimientos históricos se han producido durante conflictos de mayor envergadura que han desembocado en guerras, pero incluso en estos casos los resultados son desiguales. En nuestra opinión, las condiciones económicas generales suelen prevalecer sobre los riesgos geopolíticos en los mercados bursátiles, y observamos que algunos de los peores períodos del mercado tras escaladas militares coincidieron con recesiones en Estados Unidos en 1973, 1979 y 1990.

Por el momento, creemos que los riesgos de recesión en Estados Unidos siguen contenidos, una valoración confirmada por la señal verde de expansión que emite el ClearBridge U.S. Recession Dashboard (panel de indicadores de recesión de EE. UU. elaborado por ClearBridge Investments) Aunque el indicador de materias primas podría deteriorarse en los próximos meses, esperamos que la actual acción militar tenga un impacto mínimo en la señal global del panel. Por el momento, las noticias indican que el conflicto seguirá siendo limitado y su duración se medirá en semanas, lo que reducirá las posibilidades de repercusiones económicas más duraderas. Este mes no se registran cambios en las señales del panel (Gráfico 2).

Para los mercados financieros, la consideración clave ahora es el precio del petróleo, ya que representa el mecanismo de transmisión más directo del conflicto actual a la economía global. La buena noticia es que Estados Unidos se encuentra en una posición única en relación con la historia moderna, porque el país es ahora productor neto (no consumidor) de productos energéticos. En consecuencia, la subida de los precios del petróleo presenta un panorama mixto para el crecimiento económico estadounidense, con un lastre para el consumo que se ve compensado, al menos parcialmente, por los beneficios derivados del aumento de la creación de empleo y de los beneficios en el sector energético.

Este cambio, de consumidor neto de petróleo a productor neto, no es la única diferencia histórica clave que influirá en el impacto económico de la subida de los precios del petróleo. En la actualidad, los estadounidenses destinan una parte significativamente menor de sus carteras (agregadas) a bienes y servicios energéticos que en cualquier otro momento de la historia, salvo en los años inmediatamente posteriores a la pandemia de COVID-19. Esto se produce tras décadas de mejoras en la eficiencia, como el aumento de los estándares de millas por galón en los automóviles, así como del crecimiento general del poder adquisitivo.

En la actualidad, el gasto directo en bienes y servicios energéticos representa menos del 4 % del consumo, muy por debajo del casi 5 % registrado en febrero de 2022, cuando Rusia invadió Ucrania, y aún más alto en la Guerra de Irak de 2003 y en la Guerra del Golfo de 1990 (Gráfico 3). Como resultado, el impacto en los bolsillos de los estadounidenses derivado del aumento de los costes energéticos debería ser menor de lo que sugerirían los paralelismos históricos, lo que debería ayudar a aislar a la economía estadounidense mejor de lo que ocurrió durante anteriores subidas bruscas del precio del petróleo provocadas por conflictos geopolítico.

Los inversores también han reaccionado a los acontecimientos en Oriente Próximo impulsando al alza el dólar estadounidense en una operación de “safe-haven”, aunque los bonos del Tesoro de EE. UU. se vendieron masivamente. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años ha subido más de 10 puntos básicos desde finales de febrero, por lo que vuelve a situarse por encima del 4 %. Creemos que esta inusual combinación de rendimientos más altos de los bonos del Tesoro junto con un dólar fuerte refleja el riesgo de una mayor inflación derivada del repunte de los precios de la energía. De hecho, los mercados de futuros sobre los fondos de la Reserva Federal descuentan ahora medio recorte de tipos menos en 2026: el número total de recortes esperados ha pasado de 2,4 a finales de febrero a 1,9 en la actualidad. Esto explica potencialmente tanto el fortalecimiento del dólar estadounidense (debido a los diferenciales favorables de los tipos de interés) como el aumento de los rendimientos en Estados Unidos (la compensación adicional necesaria debido al mayor riesgo de inflación).

Un repunte de la inflación sería un contratiempo para la Reserva Federal, pero creemos que estos temores pueden ser exagerados, ya que es probable que el FOMC interprete un aumento de la inflación impulsado por el precio del petróleo como un shock de oferta. La política monetaria tiende a ser más eficaz a la hora de abordar la demanda que la oferta, como se ha experimentado en los últimos años durante la última subida del precio del petróleo y los cuellos de botella en la cadena de suministro durante y después de la pandemia.

Es importante señalar que la Reserva Federal hace más hincapié en las medidas de inflación "subyacente" que eliminan los efectos de los precios de las materias primas, ya que tienden a ser más volátiles y pueden ocultar las tendencias subyacentes de los precios. Es probable que las medidas en las que se centra la Reserva Federal, como el IPC subyacente, sufran un impacto más moderado de la subida de los precios del petróleo. Basándonos en esto y en nuestro actual conocimiento del conflicto y sus probables repercusiones, seguimos creyendo que la Reserva Federal recortará los tipos en el segundo semestre de este año.

En definitiva, los acontecimientos de los últimos días han provocado un cambio relativamente sutil en nuestras perspectivas económicas para 2026, que siguen siendo optimistas. Actualizaremos nuestros puntos de vista a medida que surja nueva información, pero por ahora seguimos creyendo que, en consonancia con la historia, los inversores a largo plazo se verán recompensados en última instancia por comprar las caídas geopolíticas.