COLABORADORES
Sonal Desai, Ph.D.
Chief Investment Officer, Franklin Templeton Fixed Income
La crisis del petróleo ya está aquí. ¿Qué impacto tendrá en el entorno macroeconómico? La perspectiva importa. Los precios del petróleo crudo superaron brevemente los 100 dólares por barril, pero luego cayeron, en un movimiento brusco, pero que no supuso una ruptura estructural de la magnitud de crisis anteriores. La crisis petrolera de la década de 1970 multiplicó por cinco los precios del petróleo. Más recientemente, cuando Rusia invadió Ucrania en 2022, el Brent cotizó por encima de los 100 dólares durante más de cinco meses consecutivos (de marzo a julio) y alcanzó un máximo de más de 130 dólares por barril, lo que equivale a más de 150 dólares en la actualidad. La situación aún podría empeorar. Pero considero que la perturbación actual es mucho menos grave de lo que sugieren esas referencias.
Inflación: un factor favorable no deseado
Este movimiento del petróleo impulsará al alza la inflación de precios al consumo (IPC), pero creo que no hasta los dos dígitos. La experiencia de 2022 fue muy diferente, ya que el aumento de los precios del petróleo pasó a un segundo plano después de la enorme expansión fiscal y monetaria, lo que agravó un repunte de la demanda ya de por sí fuerte después de la covid-19. En la actualidad, pese a ser importante, el impulso fiscal en marcha es mucho menor.
Según nuestras estimaciones de elasticidad, una subida del 10 % del precio del petróleo por barril provoca un aumento de aproximadamente 0,20 a 0,25 puntos porcentuales (pp) en el IPC general. Suponiendo que el crudo Brent se estabilice cerca de los 90 dólares por barril a mediados de año, es decir, alrededor de un 30 % por encima del nivel anterior a la guerra, lo que se traduciría en un impulso incremental de 0,60 a 0,75 pp del IPC general, sería suficiente como para afianzar la resiliencia de los precios subyacentes y probablemente situar la inflación general entre el 3,50 % y el 3,75 % a finales de año. Aunque no es algo deseable, considero que estos no son niveles de crisis.
Un crecimiento más lento, pero no estancado
El aumento de los precios de la gasolina mermará inevitablemente el poder adquisitivo y reducirá el consumo de los hogares, pero esto se verá compensado, al menos en parte, por el inminente estímulo fiscal. Además, en cuanto a la inversión privada, el ciclo de inversión en activo fijo (capex) impulsado por la inteligencia artificial (IA) no da señales de detenerse, como demostró la emisión de bonos de Amazon de esta semana.
La proporción del gasto total correspondiente a bienes energéticos sigue siendo baja
2010-2026
Fuentes: BEA, Macrobond. Análisis de Franklin Templeton Fixed Income Research. A 12 de marzo de 2026. WTI significa West Texas Intermediate. La rentabilidad histórica no es necesariamente indicativa ni una garantía de la rentabilidad futura.
Mi previsión del crecimiento del producto interior bruto (PIB) de EE. UU. en 2026 del 3,0 %, por encima del consenso, presenta ahora cierto riesgo a la baja. Antes del conflicto con Irán, consideré insignificantes las probabilidades de recesión, prácticamente nulas. Está claro que ya no es así, pero creo que la recesión sigue siendo un riesgo excepcional, no una hipótesis de referencia. El cambio de rumbo podría ir en favor de la moderación; según mi análisis, los argumentos estructurales a favor de la expansión de EE. UU. permanecen intactos.
La brecha entre EE. UU. y Europa se amplía
Estados Unidos es actualmente el mayor productor de petróleo del mundo y un exportador neto de energía, una posición estructural labrada a lo largo de la última década. Por el contrario, aproximadamente el 60 % de su consumo de energía de Europa sigue dependiendo de las importaciones; los precios del gas en Europa se han multiplicado prácticamente por dos desde el inicio del conflicto con Irán. El riesgo de estanflación (la coincidencia de un crecimiento débil con una inflación persistente) es mucho mayor en Europa que en Estados Unidos, y es un reflejo de la asimetría visible durante la crisis de Ucrania de 2022, cuando el crecimiento de la zona euro se vio mucho más afectado que la economía estadounidense.
Exportaciones netas de petróleo de Estados Unidos
1989-2025
Fuentes: USCB, Macrobond. Análisis de Franklin Templeton Fixed Income Research. A 12 de marzo de 2026.
Consecuencias para la inversión: cuatro observaciones
De esta perspectiva actualizada surgen cuatro consideraciones para la inversión:
- El dólar estadounidense parece haber encontrado cierto apoyo estructural. En las semanas siguientes a los anuncios arancelarios del «día de la liberación» de la primera parte de 2025, surgió el relato de que los mercados habían virado hacia la posición de «vender Estados Unidos». El dólar se debilitó y la renta variable estadounidense obtuvo una rentabilidad inferior a la de los mercados europeos. El futuro del dólar como aparente refugio seguro se puso en duda. Una perspectiva con la que yo no estaba de acuerdo. El conflicto con Irán ahora ha debilitado claramente todo el discurso de «vender Estados Unidos», al volver a centrar los mercados en las ventajas energéticas y tecnológicas de ese país que yo siempre he destacado.
- La ola de ventas del software supone una oportunidad selectiva. Los mercados están descontando la escabechina indiscriminada del sector del software con la premisa de que la IA sustituirá la mayor parte de su base de ingresos. Creo que ese miedo es exagerado. La IA alterará el software, pero alterar y sustituir no son sinónimos. La ola de ventas actual no distingue entre las empresas de software con posiciones competitivas duraderas y las que están realmente expuestas a la sustitución, lo que puede generar oportunidades de inversión interesantes.
- La situación de los mercados emergentes es variada. Los mercados emergentes son otra clase de activos en la que la diferenciación puede descubrir oportunidades atractivas. Ahora mismo, la clase de activos se está poniendo a prueba, debido en parte a que anteriormente se había beneficiado de un gran optimismo. Sin embargo, es probable que los exportadores de materias primas y los países con fundamentos macroeconómicos sólidos resistan bien y sorteen la inestabilidad actual en condiciones relativamente mejores. A medida que se vayan desarrollando los acontecimientos, creo que esto debería ofrecer algunas oportunidades interesantes.
- La duración no parece muy atractiva. A escala global, la duración no parece atractiva, según mi análisis. En las economías avanzadas, los saldos presupuestarios ya eran demasiado grandes y los niveles de deuda demasiado altos. Si el crecimiento económico perdiera fuelle como consecuencia del conflicto con Irán, es probable que las políticas fiscales se expandan aún más, lo que elevaría las primas de riesgo justo cuando nos enfrentamos a nuevos obstáculos relacionados con la inflación.
Conclusión
Las perspectivas de crecimiento son menos favorables que antes de que comenzara el conflicto con Irán —más en Europa que en Estados Unidos— y la senda de inflación es cada vez más alta. Sigo pensando que el ciclo de relajación de la Reserva Federal puede haber llegado ya a su fin, una opinión basada en la resiliencia de la actividad económica y en mi estimación del tipo de interés oficial neutral y ahora respaldada por el shock de inflación provocado por el petróleo. De hecho, el conflicto con Irán ha recordado a los mercados algunos puntos fuertes estructurales importantes de EE. UU. Queda por determinar cuánto tiempo durará el conflicto y si se extenderá de forma significativa, una incertidumbre que exige actuar con agilidad. Sin embargo, a los niveles actuales y con las evidencias de que disponemos, coincido más con los mercados que con los alarmantes titulares de los medios de comunicación.
¿CUÁLES SON LOS RIESGOS?
Todas las inversiones conllevan riesgos, incluida la posible pérdida de capital.
Los valores de renta variable están sujetos a fluctuaciones de precio y a la posible pérdida del capital principal.
Los valores de renta fija implican riesgos de tipo de interés, de crédito, de inflación y de reinversión, así como la posible pérdida del activo principal. A medida que suben los tipos de interés, el valor de los títulos de renta fija disminuye.
Las inversiones internacionales están sujetas a riesgos especiales, entre los que se incluyen el riesgo de fluctuaciones cambiarias y de incertidumbre social, económica y política, los cuales podrían hacer que aumente la volatilidad. Estos riesgos son más acentuados en los mercados emergentes.
Las inversiones vinculadas a las materias primas están sujetas a riesgos adicionales como la volatilidad de los índices de materias primas, la especulación de los inversores, los tipos de interés, la meteorología, la fiscalidad y la normativa.
Todas las empresas o estudios de casos a los que se hace referencia en este documento se utilizan únicamente con fines ilustrativos; cualquier inversión puede estar o no actualmente en manos de cualquier cartera asesorada por Franklin Templeton. La información facilitada en este artículo no constituye una recomendación ni asesoramiento específicos de inversión para un valor, estrategia o producto de inversión determinado, ni una evidencia de intención de negociación de ninguna cartera gestionada por Franklin Templeton.
No existe ninguna garantía de que cualquier estimación, previsión o proyección vaya a cumplirse.
WF: 9258209