Bonos mundiales: seguir la corriente hasta 2024

Creemos que los rendimientos de los bonos mundiales, encabezados por los de EE. UU., están a punto de bajar incluso después del fuerte repunte de noviembre. En primer lugar, es probable que la agresiva campaña de endurecimiento de la Reserva Federal estadounidense (Fed) haya llegado a su fin, y la inflación muestra una clara senda descendente. Aunque los mercados de consumo y laboral de EE. UU. han sido sorprendentemente resistentes, no creemos que esta situación sea duradera y que, en última instancia, será necesario recortar los tipos para contener una desaceleración más brusca. En segundo lugar, las perspectivas de crecimiento en Europa y el Reino Unido siguen siendo poco halagüeñas, ya que aún no se ha dejado sentir todo el impacto del endurecimiento de las políticas. Ante la creciente evidencia de que la inflación en ambas regiones está cayendo bruscamente, creemos que tanto el Banco Central Europeo (BCE) como el Banco de Inglaterra ahora se plantean recortar los tipos en la primera mitad del próximo año. En tercer lugar, esperamos que el dólar estadounidense (USD) se deprecie aún más a corto plazo, a medida que el ciclo de relajación de la Fed vaya cobrando impulso. La debilidad del USD, unida a las perspectivas de recortes de tipos por parte de la Fed y el BCE, debería empujar a la baja los rendimientos en los mercados de deuda local de los mercados emergentes (ME), especialmente en países como México, donde los rendimientos nominales y reales se sitúan en máximos históricos o cerca de ellos (gráfico 2).

Aquí destacamos las regiones que, en nuestra opinión, ofrecen un valor atractivo para los inversores en renta fija mundial:

Estados Unidos: Como se comenta en una reciente actualización de Ken Leech, codirector de inversiones de Western Asset, una serie de debates recurrentes (sobre temas que van desde los niveles de déficit y deuda, hasta las primas «R-star» o el último comprador marginal de bonos del Tesoro de EE. UU.) tuvieron el efecto de impulsar al alza los rendimientos de los bonos estadounidenses a más largo plazo. Nuestra opinión ha sido que el crecimiento y la inflación se reafirmarían en última instancia como los motores dominantes de los rendimientos de los bonos y, de hecho, los mercados están respondiendo de la misma manera. Aunque el momento del cambio de rumbo de la política monetaria de la Fed aún está lejos, esperamos que los rendimientos de la curva del Tesoro de EE. UU. sigan bajando en 2024 por la ralentización del crecimiento estadounidense y una inflación menor.

Reino Unido: Los indicadores futuros sugieren que la actividad económica debería seguir siendo débil en el mejor de los casos a medida que el endurecimiento anterior vaya ganando terreno y el mercado laboral se relaje aún más. Pensamos que la atención se desplazará hacia futuros recortes de tipos del Banco de Inglaterra, y los títulos del Tesoro del Reino Unido deberían proporcionar rendimientos positivos. También prevemos un ligero debilitamiento de la libra esterlina (GBP). Además, prevemos que los obstáculos al crecimiento harán que los mercados reduzcan la senda prevista para los tipos del Banco de Inglaterra en relación con lo que se prevé actualmente para la Fed y el BCE, lo que podría traducirse en una depreciación de la libra esterlina. La renovada preocupación de los mercados por la dinámica fiscal y de la deuda (aunque no es nuestra hipótesis de base) también podría conducir a una mayor caída de la GBP.

Europa: La evolución de la inflación subyacente y de las expectativas de inflación será el factor determinante de la política del BCE en el futuro. Dado que aún no se ha dejado sentir todo el impacto del gran endurecimiento de la política monetaria hasta la fecha, junto con nuestra opinión de que la inflación continuará cayendo en los próximos meses, creemos que es correcta la valoración del mercado de que el próximo movimiento del BCE será una bajada de tipos. La combinación de un crecimiento más débil y una inflación a la baja debería servir de apoyo a los mercados de renta fija europeos. También mantenemos una posición neutral respecto al euro. Puede haber potencial de apreciación frente al USD por los motivos expuestos anteriormente, pero pensamos que la orientación de la política monetaria del BCE ha aumentado los riesgos a la baja para la economía europea y el euro. Dicho esto, una forma de capitalizar los riesgos al alza del crecimiento europeo es a través de la corona sueca (SEK), que a menudo se ve impulsada por la actividad económica mundial y europea y el sentimiento general de riesgo. Esto ha supuesto un obstáculo este año. Si las perspectivas de crecimiento mejoran y la incertidumbre disminuye, esperamos que la SEK se fortalezca.

Australia: Aunque el Banco de la Reserva de Australia ya ha hecho su trabajo, la conversión de los tipos de interés, el aumento del coste de la vida, la contracción de los ingresos reales y el descenso del ahorro deberían contribuir a frenar el gasto discrecional en 2024. Dicho esto, esperamos un escenario de recesión leve o evitada, ya que la fuerte inmigración y las sólidas exportaciones respaldan la posición fiscal del Gobierno.  Seguimos adoptando una postura táctica en los tramos de la curva de rendimientos a 10 y 20 años, ya que la volatilidad sigue siendo la norma. También prevemos un dólar australiano (AUD) más fuerte. Esperamos que la recesión económica mundial provocada por una política monetaria fuertemente restrictiva y concertada acabe derivando en una mayor tolerancia al riesgo a medida que los mercados empiecen a superar el malestar. En este caso, es probable que el AUD se beneficie, ya que se espera que la economía australiana obtenga un rendimiento superior gracias al enfoque más precavido adoptado por el Banco de la Reserva de Australia con respecto al endurecimiento, y a un Gobierno federal que ha vuelto a registrar superávit presupuestario.

Japón: Esperamos un aumento de los rendimientos de la deuda pública japonesa a causa de un crecimiento y una inflación mayores de lo previsto. El Banco de Japón ya ha levantado efectivamente el control de la curva de rendimientos, y el límite superior de los rendimientos de la deuda pública japonesa se sitúa en el 1 % a 10 años. Se utiliza como referencia la reunión de octubre. Prevemos que el Banco de Japón continuará reduciendo el volumen de las operaciones de compra de bonos del Estado de manera sigilosa. También prevemos un fortalecimiento del yen japonés (JPY) por la evolución positiva del crecimiento y la inflación, así como a la atractiva valoración del JPY y de los mercados de renta variable japoneses. Además, creemos que el Banco de Japón sigue abierto a realizar nuevos ajustes de política monetaria (por ejemplo, del tamaño de su balance).

México: Los rendimientos nominales y reales en México están en máximos históricos o cerca de ellos. Vemos la combinación del Banco de México (Banxico) y la flexibilización de la Fed en la primera mitad de 2024 como un catalizador que debería colapsar las primas de rendimiento en toda la curva de rendimiento mexicana. Esperamos que la rentabilidad también se vea favorecida por el peso mexicano (MXN). México se encuentra en una posición única para beneficiarse de las actuales tensiones comerciales entre EE. UU. y China, por su proximidad a EE. UU., los acuerdos de libre comercio existentes (USMCA) y los costes laborales aún baratos. Creemos que los cambios seculares asociados con el nearshoring (en particular, las multinacionales que buscan diversificar las cadenas de suministro/producción fuera de otros países y hacia México) no están plenamente incorporados en los precios actuales del MXN.